Voces

Wednesday 28 Feb 2024 | Actualizado a 17:38 PM

El modelo y la deuda pública

Marco Gavincha

/ 10 de noviembre de 2023 / 08:41

Una vez escuché al profesor Moreno-Brid decir que una economía puede simplificarse como un barco velero que se mueve al ritmo de dos fuerzas, el efecto viento y el efecto brazo del remador. Por lo que la fuerza del viento y los brazos resume bien los movimientos de la economía internacional y la interna, respectivamente.

Hay veces en que el viento sopla a favor del barco y el remador puede llegar más rápido a su destino. Por otro lado, hay momentos en que el viento sopla contra la dirección del barco y, en ese caso, el remador está obligado a utilizar la fuerza de los brazos para remar más duro. En otro caso, el remador entregaría su destino al vaivén del viento.

Lea también: Voluntad de pago desde Bolivia

En la actualidad, el efecto viento esta jugando en contra a través del aumento de la tasa de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos. Ésta influye directamente a las tasas de interés (SOFR y LIBOR) de los contratos de deuda externa de países deudores.

Lo anterior resulta en un aumento de pago de intereses de deuda externa. Bolivia no ha sido ajena a esta tormenta de las tasas de interés internacionales y, por ese motivo, el pago de intereses se elevó de $us 235 millones (2022) a $us 351 millones (enero-septiembre 2023).

Sin duda, esto es un gran perjuicio para la economía porque implica mayor erogación de dólares. Asimismo, se está destinando recursos que bien podrían dirigirse a inversiones productivas en el país. A pesar de esto, el Estado ha mantenido su voluntad de pago con sus acreedores externos.

Al mismo tiempo, el apetito de los inversores privados por bonos soberanos de países emergentes ha disminuido. En América latina y el Caribe, las emisiones de bonos internacionales descendieron de $us 143.158 millones a $us 45.070 millones entre 2021 y el primer semestre de 2023, respectivamente.

A este entorno hay que añadir el bloqueo de créditos externos en la Asamblea Legislativa, que ha llevado al modelo económico boliviano a utilizar la fuerza del efecto brazo a través de endeudamiento interno para compensar los efectos del contexto externo desfavorable. Al respecto, si bien la deuda pública interna del TGN respecto al PIB creció 16% a septiembre de 2023, todavía está por debajo de otros años como 2020, cuando creció 79%.

Los resultados macroeconómicos del endeudamiento interno y otras políticas económicas del modelo boliviano están mostrando un crecimiento económico positivo de 2,2% y un desempleo bajo de 4%, a junio de 2023. Mientras que la inflación acumulada a septiembre alcanzó 1,5%, confirmando la estabilidad económica y social.

En este contexto se puede afirmar que el modelo está más vivo que nunca porque utiliza el efecto brazo y no deja que los vaivenes del sector externo afecten mucho más a la economía boliviana. La economía no se está hundiendo debido a la activación de políticas de endeudamiento interno y otras políticas económicas que han resultado en estabilidad y crecimiento económico. Sin embargo, esto no es suficiente, se necesitan más políticas y que la Asamblea Legislativa ayude aprobando los créditos externos disponibles.

(*) Marco Gavincha es economista

Temas Relacionados

Comparte y opina:

La dinámica de la deuda

Marco Gavincha

/ 3 de diciembre de 2023 / 00:25

Recientemente, analistas sostuvieron que la deuda pública creció 463,38%, lo cual es erróneo. Medir la deuda es como medir el peso de las personas. Así como no se puede determinar su obesidad o desnutrición a través del simple dato del peso, tampoco se puede medir el grado de endeudamiento mediante la cantidad adeudada. Ambas formas de medir son deficientes y pueden resultar en diagnósticos errados.

Así como el sobrepeso se mide a través del índice de masa corporal, el cual toma en cuenta el aumento de la altura de las personas, el crecimiento de la deuda se mide a través del crecimiento del cociente deuda-PIB (Producto Interno Bruto), el cual toma en cuenta la capacidad de un país de cumplir en forma continua sus deudas.

El sentido de medir la deuda respecto a la riqueza generada es simple. Así como el cuerpo humano crece y desarrolla musculatura, los países también crecen y ganan musculatura. En el caso de las naciones, la musculatura se mide a través de la riqueza generada, medida por el PIB nominal.

Según datos oficiales, el ratio deuda externa respecto al PIB disminuyó de 31,2% a 30% del PIB, lo cual representa un decremento porcentual de 4% entre 2021 y 2022. Cifra que está lejos de esas tasas de crecimiento de tres números mencionados por los analistas. Esta forma de medir el crecimiento no es nueva, si uno revisa un poco de literatura sobre deuda pública.

En cuanto al ratio deuda interna respecto al PIB, esta variable aumentó de 14,3% del PIB a 15,9% del PIB, lo cual implica un aumento porcentual de 11,18%, el cual es mucho menor a la cifra alarmante de 463,38%.

Ahora bien, también existen otras formas de tomarle el pulso a la deuda. Cuando una deuda crece fuertemente sin el acompañamiento del crecimiento económico, el síntoma inmediato sería la inflación. Sin embargo, ello no está sucediendo en el país. Los recientes niveles de inflación han sido bajos en relación a otros países que sí aumentaron fuertemente su deuda.

Pero más allá de los niveles de deuda y su crecimiento, se debiera prestar más atención a las características de los planes de pagos de los intereses y el capital de la deuda. Un país puede aumentar su deuda a pesar que su deuda sea alta, siempre y cuando el plan de pagos sea favorable, con bajas tasas de interés y pagos de capital acomodados en periodos de altos ingresos del deudor.

Los enfoques modernos de sostenibilidad de la deuda toman en cuenta esta otra variable, calificándola como clave. Al respecto, Bolivia, hasta ahora, ha cumplido con todo el servicio de su deuda pública interna y externa, lo cual es poco mencionado por los analistas.

En conclusión, la deuda no es tan alta como la quieren hacer ver. Así como los incrementos de peso no necesariamente significan sobrepeso, los aumentos de deuda no significan sobreendeudamiento. Además del crecimiento del saldo de deuda, lo que también importa son las características del servicio de la deuda.

Marco Gavincha Lima es economísta.

Temas Relacionados

Comparte y opina:

Voluntad de pago desde Bolivia

Marco Gavincha

/ 31 de agosto de 2023 / 07:54

En la época antigua, cuando un país quería cobrar su deuda recurría a los buques cañoneros, es decir que se amenazaba con una invasión si no se pagaba lo que se debía. Sin embargo, hoy la soberanía ya no está en juego, sino la reputación. Si un país no paga su deuda, entra en la lista de los países morosos y se le cierran las ventanas del crédito ante los bancos privados internacionales y multilaterales.

Además, los países morosos sufren más cuando hay crisis internacionales porque no tienen la ventana abierta del crédito internacional, no pudiendo aplicar políticas que ayuden a mitigar el mal momento. Sin embargo, la simple reputación no sirve de nada si un país se endeuda cada vez más, sin mostrar capacidad de pago y ni voluntad de pago.

Lea también: Deuda pública: peras y manzanas

La capacidad de pago refleja la capacidad de generar riqueza dentro de un país, usualmente medido por el ratio deuda/PIB. Si un país mantiene un crecimiento sostenible es una buena señal de ingresos estables. Mientras que la voluntad de pago es el esfuerzo que hace un país para pagar puntualmente sus deudas, independientemente si hay o no un contrato de por medio (Eaton y Gersovitz, 1981).

Hasta la fecha, Bolivia no está en la lista de los países morosos porque ha estado cumpliendo su palabra como buen deudor, pese a la adversidad interna y externa de los últimos años. El 22 de agosto, Bolivia ha realizado el pago del capital ($us 183,4 MM) e interés ($us 5,5 MM) del bono soberano internacional denominado Bolivia 2023, reafirmando su capacidad y voluntad de pago.

Este dinero bien podría haberse utilizado en políticas de industrialización que aumenten el crecimiento económico, sin embargo, existe una genuina voluntad de pago con los inversores externos que en su momento confiaron en el país.

A pesar de que algunos medios de comunicación nacional sensacionalistas vaticinan el default de la deuda externa de Bolivia; la verdad es que el país ha estado cumpliendo al 100% con sus pagos de deuda.

El cumplimiento de la deuda se debe a que el nivel de deuda externa del país no es alto, alcanzando 29,2% del PIB en junio de 2023. En una investigación sobre los defaults históricos de deuda externa en diferentes países, Reinhart y Rogoff (2009) muestran que el 80% de los países que se declararon en mora por su deuda externa tuvieron una deuda externa superior al 40% del PIB el momento del default y Bolivia está lejos de ese 40%. Además, otro aspecto a resaltar es que Bolivia no tiene deuda externa de corto plazo. Solamente el 7,8% de la deuda externa es de 10 años plazo, mientras que el 92,2% tiene plazos de entre 11 y 30 años.

Si bien esto no quiere decir que Bolivia deba aumentar su deuda externa hasta el 40%, porque no hay parámetros universales en el mundo de la deuda; tampoco se puede cerrar el grifo de los préstamos externos, mucho menos si es para apoyar emprendimientos productivos generadores de divisas.

En conclusión, los datos no mienten, Bolivia ha sido un buen pagador de sus compromisos de deuda, lo que demuestra capacidad y voluntad de pago. Una ventaja de la deuda externa de Bolivia es que los vencimientos no son una soga al cuello del país y además que su tamaño no es muy grande. ¿De que serviría tener una deuda externa más baja en medio de una mar de pobreza y bajo crecimiento?

(*) Marco Gavincha es economista

Temas Relacionados

Comparte y opina:

Deuda pública: peras y manzanas

Marco Gavincha

/ 30 de julio de 2023 / 01:17

Recientemente algunos economistas sostuvieron que la deuda pública debe medirse sumando las deudas interna y externa. Sin embargo, esto implicaría sumar peras con manzanas, porque su naturaleza es distinta.

La principal razón para separar la deuda interna con la externa es la denominación de la moneda. La deuda interna es generada en moneda local, en este caso en “bolivianos”. En cambio, la deuda externa es contratada en moneda extranjera, ya sea dólares, euros u otra moneda. Por lo que la suma de la deuda interna en bolivianos y la deuda externa en dólares es como la suma de peras con manzanas.

Si bien se puede convertir la deuda interna a dólares, esto no cambia las características propias de las deudas interna y externa. La deuda interna refleja la capacidad que tiene un gobierno de generar confianza hacia una moneda local, en este caso el boliviano. Si las personas no confiaran en el boliviano, la deuda interna sería reducida.

En cambio, la deuda externa está reflejando la capacidad de generación de dólares, los cuales se consiguen a través de exportaciones, remesas e inversión extranjera. Si Bolivia pudiera aumentar el valor de estas variables, tendría la opción de aumentar la deuda externa.

Muchos analistas han estado observando que la deuda externa crece desmesuradamente y se está hipotecando el futuro del país, sin embargo, esto es falso. Para 2022, la deuda externa del Tesoro General de la Nación (TGN) se situó en 30% del Producto Interno Bruto (PIB), cifra menor a las gestiones 2021 (31,2%) y 2020 (33%).

Estos datos muestran que la deuda externa se está manejando mesuradamente. Otro elemento importante respecto a la deuda externa es que Bolivia ha estado cumpliendo con el pago de los intereses y capital, por lo que ha estado demostrando una voluntad y capacidad de pago de sus deudas, a diferencia de algunos países sudamericanos que han decidido declararse en default.

En cuanto a la deuda interna del TGN, también está dentro de los márgenes de sostenibilidad, a pesar de la crisis económica generada por el gobierno transitorio. En 2019, el ratio deuda interna-PIB era 16%, sin embargo, el gobierno transitorio casi duplicó este ratio a 28% para 2020; posteriormente este dato aumentó a 34% en 2021 y se estabilizó en 35% en 2022.

Algunos analistas muestran estos últimos datos como el camino al abismo, pero no es así por dos razones. Las personas y empresas mantienen la confianza en la bolivianización de la economía y mantienen estables los ahorros y créditos en bolivianos, en 86% y 99% para 2023; esto da confianza al endeudamiento interno.

La otra razón contundente es la inflación baja. Si la deuda interna fuera muy alta, esto se reflejaría en los niveles de inflación por encima del 10% y luego del 40%. Sin embargo, la inflación en Bolivia ha estado alrededor de 3,12% en 2022 y 0,57% a mayo de 2023.

Por tanto, queda claro que las deudas interna y externa son primas cercanas, pero hermanas no son. Los termómetros de ambas indican estabilidad. Sin embargo, la deuda no puede crecer ad infinitum. Los futuros aumentos de deuda deben ser monitoreados minuciosamente en base a criterios científicos acordes a la realidad boliviana, más allá de los famosos umbrales de los organismos externos.

Marco Gavincha es economista.

Comparte y opina:

Calificaciones dudosas

Marco Gavincha

/ 25 de marzo de 2023 / 01:22

El atentado del 11 de septiembre de 2001 en Estados Unidos supuso un clima de inestabilidad para ese país. La Reserva Federal (FED), equivalente a un banco central, bajó las tasas de interés para animar la inversión.

De esta manera surgió una fiebre de la construcción en Estados Unidos, cuando los precios de las viviendas eran bajos. Muchas personas compraron casas a crédito en esa época. Surgió la epidemia de hipotecas de alto riesgo conocida como hipotecas Subprime.

Hasta ese entonces, muchas calificadoras, incluyendo Fitch Ratings, calificaron con triple A (AAA) a muchos productos relacionados a estas hipotecas. Pero en 2007, las ganancias en el sector de construcción empezaron a caer. En julio de 2007, un banco de inversión estadounidense (Bear Stearns) impidió que los clientes retiren dinero en efectivo.

El 19 de enero de 2008, Fitch Ratings rebajó la solvencia a Ambac Assurance, una de las principales aseguradoras de bonos de Estados Unidos. Dos días después se produjo un crack en la bolsa de valores de Nueva York equivalente al crack de 1987.

Esta historia tiene el objetivo de hacer notar que las calificadoras pueden equivocarse en calificar con triple A (AAA) a productos dudosos o bien bajar la calificación a una entidad financiera en un contexto delicado para una economía.

Las calificadoras tienen sus criterios para modificar las calificaciones del riesgo país; sin embargo, en la última calificación de Fitch Ratings a Bolivia se centra mucho en el nivel de reservas internacionales y la especulación de compra de dólares en el país. Si supieran que las filas para comprar dólares son idénticas a las filas para comprar entradas del clásico Bolivar versus The Strongest, mucho revendedor.

En Bolivia se debe considerar que la bolivianización de la economía tanto en el sistema financiero como la deuda pública interna tiene niveles elevados, reflejando confianza en la moneda nacional y una solidez del sistema financiero boliviano, lo cual conlleva menor grado de vulnerabilidad macroeconómica.

A enero de 2023, los ahorros en el sistema financiero en bolivianos se encontraban alrededor del 86,1%. Mientras que la bolivianización de la cartera alcanzó el 99,2%. En este mismo sentido, el 99,9% de la deuda interna del TGN está en moneda nacional para la gestión 2022. La reversión de estas cifras es difícil, pero deben ser evaluadas.

Cualquier euforia, ya sea por dólares o hipotecas, suprime y crea su propio auge, pero también su caída. Quien apuesta al dólar, puede perder. Es probable que el país garantice los dólares suficientes para mantener el flujo de ingreso y salida de divisas.

Al respecto, recientemente la Asamblea aprobó créditos por $us 351 millones y se tiene previsto la aprobación de otros. Asimismo, este año se tiene la venta de gas natural a Brasil y Argentina y se prevé exportar electricidad en $us 100 millones, así como la exportación de urea de aproximadamente $us 300 millones. Pero los ingresos más importantes vendrán por el litio, a mediano plazo.

La conclusión más importante es que hay que tomar con pinzas lo que digan las calificadoras externas. Además, que la economía boliviana tiene un salvavidas, la confianza de la gente en el peso boliviano. En 2023, se tendrán dólares, pero hay que saber administrarlos. A mediano plazo, el litio será el as bajo la manga del país porque solo en 2025 generaría $us 1.500 millones.

Marco Gavincha es Economista.

Comparte y opina:

Deuda pública no acaba con las reservas

Marco Gavincha

/ 10 de marzo de 2023 / 01:26

Recientemente se publicó que más de $us 5.000 millones de las reservas se usaron para pagar deuda externa, lo cual no es correcto porque dicha cifra solo considera los pagos de la deuda externa y no los ingresos de crédito externo (desembolsos). Para tener una mirada completa de las reservas se debe tomar en cuenta los ingresos y salidas de dólares. No se puede mirar un solo lado de la moneda.

Entre 2013 y 2021, los ingresos por deuda externa alcanzaron $us 10.762 millones y el servicio de deuda externa alcanzó $us 4.717 millones. La resta de estos datos resulta en una transferencia neta positiva de $us 6.045 millones. Con estos datos no se puede concluir que las reservas disminuyeron por la deuda externa porque ésta genera entrada de divisas, así como salidas.

Mas allá de estas cifras es importante dejar en claro que la deuda no se paga con las reservas internacionales, sino con la generación de valor agregado (la riqueza generada) de un país. Por eso es mejor comparar los pagos de deuda externa con la producción (PIB).

Un indicador que evalúa qué tan pesados u onerosos son los intereses para el país es el ratio de los intereses de deuda externa respecto al PIB. Para el periodo de entre 2013 y 2021 este ratio estuvo alrededor de 0,24%, manteniéndose estable en este periodo. Esto significa que el pago de los intereses de deuda externa está suficientemente respaldado por la generación de riqueza.

En este sentido, las exportaciones de valor agregado también son un respaldo genuino de los pagos de la deuda externa, más que las reservas. Otro indicador correcto para la evaluación de la liquidez de la deuda pública es el ratio del servicio de la deuda pública externa del Tesoro General de la Nación respecto a las exportaciones de bienes y servicios.

En 2021, el mencionado ratio alcanzó 6,7%, el cual fue inferior al 10,1% registrado en 2020 y el 7% en 2019, mostrando por tanto liquidez sostenible para los pagos de la deuda externa. Al respecto, es importante resaltar que las exportaciones han estado creciendo los últimos años hasta llegar a $us 13.653 millones en 2022.

La esencia de la sostenibilidad de los ratios de liquidez de la deuda externa no solamente está basada en la generación de valor agregado y aumento de las exportaciones actuales, sino también en la generación de nuevos productos y exportaciones a futuro.

Al respecto, Bolivia tiene el litio, que podrá venderse a futuro en mayores cantidades, ya sea como materia prima o en forma de baterías de litio, y será un producto que aportará a la generación de divisas. Asimismo, se prevé la puesta en marcha de productos derivados del hierro del Mutún, entre otros proyectos generadores de divisas.

A esto se debe añadir que la deuda externa entre 2013 y 2021 ha desembolsado recursos para fortalecimiento del sector agropecuario en $us 525,6 millones. Esta inversión genera la mejora de ingresos a través de ventas al mercado interno y externo. Entonces, por este lado Bolivia tiene potencial para generar divisas ahora y en el futuro.

En conclusión, se puede decir que la deuda pública se paga con generación de valor agregado, con producción y exportaciones y no con las reservas internacionales. La situación actual de las reservas no es culpa del pago de la deuda externa. La caída de las reservas tiene otras determinantes, las cuales están relacionadas al contexto externo como la inflación internacional, el alza de las tasas de interés internacionales y la guerra entre Rusia y Ucrania. El servicio de la deuda externa no es depredador y está muy lejos de la situación de la deuda de Bolivia en las décadas de los años 70 y 80, tanto en términos cuantitativos y cualitativos.

Marco Gavincha es economista.

Temas Relacionados

Comparte y opina: